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正文目录
出口一再超预期、成为今年我国经济增长亮点 3
今年出口的韧性受益于哪些要素? 5
医疗物资出口大幅增加 5
全球疫情肆虐下,中国产业链的完整性和稳定性大幅拉动出口份额上升 6
三季度以来,海外经济基本面回升,支撑经贸活动复苏 7
我国主要出口门类直接受益于发达国家财政刺激的“外溢效应” 9
出口“强者更强”,预计内外需双驱动支持总需求进一步修复 11
图表目录
图表 1: 今年前三个季度,净出口对 GDP 增速的贡献率平均达到 14.7% 3
图表 2: 二季度以来中国在全球贸易中的占比全面提高 4
图表 3: 1-7 月全球出口同比萎缩 11.9%,份额占比的提升使得中国出口保持相对韧性4
图表 4: 海外疫情爆发以来,防疫物资成为拉动中国出口的重要动力 5
图表 5: 海外疫情的首轮高峰是 4 月份,二季度海外医疗防疫物资需求大增 5
图表 6: 各类主要防疫物资对中国出口的同比拉动率(百分点) 6
图表 7: 中国生产重启明显快于海外主要国家 6
图表 8: 除防疫物资、消费电子外,纺织、家具等低端制造业产品出口同样表现强势...7 图表 9: 主要汽车出口国占全球份额(HS 分类二位码 87 条目) 7
图表 10: 主要家具出口国占全球份额(HS 分类四位码 94 条目) 7
图表 11: 美国零售数据恢复较好 7
图表 12: 韩国 9 月份出口金额环比表现已超过往年同期水平 7
图表 13: 不仅是对美国,我国对欧盟、东盟、韩国等地的出口均在复苏 8
图表 14: OECD 9 月经济展望上修 2020 年全球经济增速 8
图表 15: IMF 10 月经济展望上修 2020 年全球经济增速 8
图表 16: 7-9 月中国对美出口的高增长,带动对美贸易差额降幅大幅收窄 9
图表 17: 2020 年 1-8 月中国对美国出口商品结构与增速 9
图表 18: 2020 年 1-8 月中国从美国进口商品结构与增速 9
图表 19: 疫情补贴/失业救济等财政转移支付显著拉动了 4-8 月美国居民收入增速 10
图表 20: 受益于财政刺激的外溢性,美国必选消费得到托底、可选消费也在加速修复
10
图表 21: 我国出口高频指标大幅走强 11
图表 22: 中国出口运价指数连续上行 11
图表 23: 美国新屋销售的回暖与我国对美出口的改善有较强正相关性 12
出口一再超预期、成为今年我国经济增长亮点
今年上半年,受新冠疫情冲击,在全球需求萎缩、生产供给能力不足、疫情疾控政策影响 物流等多方面因素共振下,全球贸易活动一度受到较大冲击;对应的,在今年二季度,对 于我国出口可能承受较大下行压力的议题受到较高关注。但从 4 月份以来,我国出口迅速从一季度的“深坑”当中修复,连续多月表现强于预期(对比基准为 Wind 一致预期),尤其是三季度以来,出口贸易修复进一步加快。
根据中国海关数据,以美元计价,今年一季度我国出口累计同比-13.4%;上半年累计同比修复到-6.2%;前三季度累计同比已修复到-0.8%;7 月~9 月,出口同比增速分别为+7.2%、
+9.5%和+9.9%,出口的强韧性成为经济亮点之一。三季度我国 GDP 不变价增速回升到
+4.9%,今年前三个季度,净出口对 GDP 增速的贡献率平均达到 14.7%;在消费累计增速仍在负增长区间的背景下,净出口的超预期对经济增长贡献良多。
图表1: 今年前三个季度,净出口对 GDP 增速的贡献率平均达到 14.7%
×1 GDP当季同比贡献率:最终消费支出 GDP当季同比贡献率:资本形成总额
(%) GDP当季同比贡献率:货物和服务净出口
200
150
100
50
0
52.0
34.9
13.1
(50)
(100)
15-03 15-09 16-03 16-09 17-03 17-09 18-03 18-09 19-03 19-09 20-03 20-09
我们认为,这一方面是因为主要经济体在努力恢复正常经济活动——三季度欧美国家新冠疫情新增病例整体回落,外需呈现向好预期;另一方面,国内的企业生产、社会生活都基本恢复到往年正常水平,部分行业产能甚至呈现补偿式回升,体现出强大的生产供应能力, 医疗防疫物资、消费电子、设备制造等行业表现较为突出,较为完善的产业链供给能力使得我国占据了更大的全球贸易份额。
在WTO 口径下,以美元计价,2019 年 1-7 月中国出口占全球总量的比例为 13.8%;2019 全年为 14.4%;2020 年 1-7 月这一比例小幅上至 15%。分季度看,今年二季度以来,我国出口贸易份额上行较为明显。以近四个季度移动算术平均值衡量,在一季度中国疫情较为严重的时期,中国出口占全球比例下滑至 14.1%,而二季度则升至 15%,略微超过 2015 年四季度的峰值;今年 7 月份(当月)该比例进一步上升至 15.5%。我国进口份额同样呈现二季度以来逐渐提升的趋势。在我国进口、出口占全球比例双双提升的背景下,以近四个季度移动平均值衡量,今年二季度我国进出口贸易总额占全球比例达 13.5%;7 月份进一步上升至 13.9%。
图表2: 二季度以来中国在全球贸易中的占比全面提高
(%) 中国进出口金额的全球占比(近四期移动平均)
16
出口占比 进口占比 进出口占比
15.48
15
14 13.91
13
12.35
12
11
10
14-01 14-07 15-01 15-07 16-01 16-07 17-01 17-07 18-01 18-07 19-01 19-07 20-01 20-07
注:1、先计算各期中国进(出)口金额的当期全球占比,再取近四期的算术平均值;2、由于WTO 国际贸易统计数据最新只公布至 2020 年 7 月份,所以我们的最后一期数值为 2020 年 7 月份当月占比,其他各期均为当季占比
我国出口占全球比例的提升,一定程度上对冲了全球贸易总量萎缩的负面影响。根据 WTO 数据,今年 1-7 月,全球贸易金额累计同比下降 11.9%。我们测算,若维持去年同期的贸易份额,我国1-7 月出口累计增速将在-4.1%左右(2019 年1-7 月我国出口累计同比+0.6%);对比实际表现,我国贸易份额的提升,对今年 1-7 月出口增速的边际贡献为约 7.8 个百分点。考虑 8-9 月我国出口增速(美元计价)均有接近两位数增长,而同期美国、欧元区、
日本出口增速均仍有两位数左右的负增长、差距较大,整个三季度,我国在全球出口份额 中的占比或将上升更多。
图表3: 1-7 月全球出口同比萎缩 11.9%,份额占比的提升使得中国出口保持相对韧性
(%)
全球出口累计同比中国出口累计同比
全球出口累计同比
中国出口累计同比
-4.1
-11.9
25
20
15
10
5
0
(5)
(10)
(15)
(20)
(25)
14-01 14-08 15-03 15-10 16-05 16-12 17-07 18-02 18-09 19-04 19-11 20-06
注:出口金额均为美元计价
今年出口的韧性受益于哪些要素?
医疗物资出口大幅增加
今年 4 月以来,随着全球范围内疫情呈现蔓延态势、口罩/呼吸机等医疗物资需求量大, 而较多国家由于本国生产供应链不完善,并不能满足自身需求,只能通过进口来保障供给; 医疗防疫物资对我国出口增速的拉动率明显提高。今年 4 至 6 月,受海外经济明显下行冲
击、外需低迷影响,除防疫物资外的其他商品对我国出口的同比拉动率大幅转负,但防疫物资需求不降反升。在 ITC 分类口径下,包括口罩等人工纺织品、防护服在内的 53 类防疫物资,成为拉动二季度我国出口的重要动能。7-8 月份,各国逐渐复工复产,防疫物资需求有所下降,其他商品需求上升、对我国出口的拉动率由负转正,但防疫物资对我国出口仍有正向拉动。
图表4: 海外疫情爆发以来,防疫物资成为拉动中国出口的重要动力
(%) ITC口径中国出口增速与防疫物资拉动率
防疫物资拉动率其他商品拉动率
防疫物资拉动率
其他商品拉动率
中国出口同比
15
10
5
0
(5)
(10)
(15)
(20)
(25)
19-02 19-04 19-06 19-08 19-10 19-12 20-02 20-04 20-06 20-08
图表5: 海外疫情的首轮高峰是 4 月份,二季度海外医疗防疫物资需求大增
×1 美国 主要欧元区国家
80,000 全球其他地区(右轴)
300,000
70,000
60,000
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
0
(当日新增病例:7 天移动平均)
250,000
200,000
150,000
100,000
50,000
0
20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10
具体来看,口罩等易耗品仍是防疫物资出口增长的主要贡献来源。进一步拆分防疫物资大类,可以发现口罩等人工纺织品的贡献率领先其他物资较多。更具耐用品属性的呼吸机、
空气净化设备等医疗器械的拉动率则相对较低。从商品属性上看,口罩等易耗品需持续消耗,需求量与疫情发展阶段密切相关。在 10 月以来,全球新增确诊人数高居不下、欧洲
二次疫情高峰感染人数已超过 4 月份的背景下,我国偏易耗品属性的医疗物资出口可能具有一定韧性。
图表6: 各类主要防疫物资对中国出口的同比拉动率(百分点)
防疫物资总计
防疫物资总计
-
4.13%
5.
03%
6.4
5%
8.86%
5.
58%
口罩等人工纺织品
防护服
其他塑料制品塑料手套
630790
621010
392690
392620
901920
380894
401519
300215
842139
902519
382200
901819
901890
392329
300590
900490
901839
220710
4
呼吸机
医用消毒剂
橡胶手套免疫药剂
空气净化设备
测温计 诊断试剂
监护仪器
外科医疗设备
塑料袋与包装
药棉、纱布、绷带等护目镜
导管
酒精(浓度80%及以上)
商品类别
HS6位编码
8月
7月
6月
5月
4月
2.24% 2.85% 3.75% 6.37% .14%
0.64% 0.79% 1.08% 0.82% 0.38%
0.26% 0.23% 0.15% 0.11% 0.11%
0.25% 0.21% 0.23% 0.16% 0.03%
0.08% 0.20% 0.28% 0.21% 0.11%
0.13% 0.19% 0.23% 0.18% 0.10%
0.10% 0.09% 0.09% 0.06% 0.03%
0.03% 0.08% 0.15% 0.24% 0.08%
0.06% 0.07% 0.08% 0.06% 0.11%
0.06% 0.07% 0.11% 0.25% 0.14%
0.06% 0.06% 0.06% 0.11% 0.13%
0.03% 0.05% 0.06% 0.08% 0.04%
0.04% 0.05% 0.05% 0.05% 0.02%
0.02% 0.02% 0.02% 0.01% 0.01%
0.01% 0.02% 0.03% 0.02% 0.01%
0.07% 0.02% 0.03% 0.07% 0.03%
0.01% 0.02% 0.03% 0.04% 0.02%
0.00% 0.02% 0.02% 0.03% 0.02%
3月
0.52%
0.34%
0.02%
0.02%
%
%
0.01%
0.00%
0.02%
0.08%
0.02%
0.06%
0.00%
0.00%
0.00%
-0.01%
-0.01%
0.00%
0.00%
注:标粉色商品为易耗品属性,标黄色商品为耐用品属性
全球疫情肆虐下,中国产业链的完整性和稳定性大幅拉动出口份额上升
但在国内组织有序的抗疫工作应对下,3 月以来,国内主要工业企业已先后复工复产,国内原发疫情几乎未出现过大规模的二度爆发。而海外主要经济体疫情大都是 3 月份开始集中爆发,各国的疫情防控措施效力不一,海外工业生产受影响的持续时间、冲击程度均要大于我国。
对比各国工业生产指标,我国工业增加值同比自 2 月触底之后快速反弹,在 4 月回归正增长,目前已基本恢复到疫情前水平。而海外主要经济体工业生产指数同比普遍仍为负增长
(截至 8~9 月各国数据)。受二次疫情的影响,三季度以来,外需修复速度明显快于海外生产恢复节奏,海外的供需缺口在扩大。
图表7: 中国生产重启明显快于海外主要国家
(%) 各国生产指标对比
20 中国 美国 德国 日本 韩国
10
0
(10)
(20)
6.9
-3.0
-6.8
-11.2
-13.8
(30)
18-09 18-12 19-03 19-06 19-09 19-12 20-03 20-06 20-09
注:中国数据为工业增加值当月同比,其余国家数据均为工业生产指数当月同比
全球疫情肆虐下,中国产业链的完整性和稳定性大幅拉动出口份额上升。由于其他国家生 产能力尚未恢复,部分贸易需求的生产订单可能转移到中国来完成。以汽车、家具等代表性
商品为例,中国在疫情期间的出口份额占比均出现了明显提升。全球最大汽车出口国——德国的出口份额在今年 4 月明显下滑,其他美国、日本、韩国各国的份额也出现下降;而中国的占比一度在今年 4-5 月呈现上行。再以家具为例,中国长期保持全球最大出口国的地位, 在今年 3 月份出口短暂下滑后,6-8 月中国的出口份额占比大幅回升,高于疫情前水平。
1.75商品类名(HS分类)
1.75
商品类名(HS分类)
机电、音像设备及其零件、附件纺织原料及纺织制品
家具等杂项制品
光学、医疗等仪器;钟表;乐器 车辆、航空器、船舶及运输设备化学工业及其相关工业的产品 武器、弹药及其零件、附件
贱鞋
矿产品
当月同比拉动率
%
%
%
%
%
%
%
2020-08
5.09
2.27
1.19
0.35
0.28
0.11
0.00
2020-07
5.17
1.40
0.47
-0.50
0.01
0.00
2020-06 2020-05 2020-04 2020-03 2019 全年 2019-08
1.05 0.02 3.64 -3.90 -0.32 -0.83
2.03 2.68 1.15 -1.17 -0.27 -0.75
0.40 -0.63 -0.66 -1.01 0.40 1.09
0.37 0.33 0.23 -0.29 0.07 0.05
-0.92 -0.92 -0.22 -0.53 -0.26 -0.46
0.04 0.12 1.05 0.76 -0.27 -0.32
0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
-0.18 -0.44
%
-0.42 -1.08 -1.04 -0.82 -0.12 -0.06
0.03 -0.75
金属及其制品 % -0.20 -0.45
-0.50
-1.39
-0.32 -0.13
帽伞等已加工的羽毛及其制品 % -0.42 -0.51 -0.64
-1.01
-0.90 -0.38
0.08 0.12
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
日本 德国 美国
图表9: 主要汽车出口国占全球份额(HS 分类二位码 87 条目)图表10
图表9: 主要汽车出口国占全球份额(HS 分类二位码 87 条目)
图表10: 主要家具出口国占全球份额(HS 分类四位码 94 条目)
19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07
20%
15%
10%
5%
0%
德国 美国 土耳其
19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07
80%
60%
40%
20%
0%
三季度以来,海外经济基本面回升,支撑经贸活动复苏
海外经济基本面回升,对全球经贸活动复苏构成较强支撑。主要经济体 8-10 月份制造业
PMI 环比都基本持平、或较前值小幅上行,说明生产和消费信心正在修复;作为全球贸易需求较好的先行指标的韩国出口金额,8-10 月份(10 月为前 20 天数据)环比已经接近或超过了 2017-19 年同期水平。韩国 9 月份整月出口数据显示,其对美国/欧洲/中国出口同比、半导体和汽车出口同比均转正。
二次疫情风险仍值得关注,但我们认为,相对上半年的一次疫情,新冠确诊滚动死亡率已 大幅回落,目前二次疫情对经济活动和预期的影响远不及一次疫情,发达国家服务业和消费仍在重启过程中。我们判断,全球外贸总量或将在未来数个季度内大幅回升。
图表11: 美国零售数据恢复较好
图表12: 韩国 9 月份出口金额环比表现已超过往年同期水平
(亿美元) 美国9月零售绝对值仍比7月值高出2.5%、比疫情前的 韩国当月出口总额(下月首日公布)环比,%
6,000
5,000
4,000
3,000
今年1月值高出3.7%
5.4 100(1
5.4 10
0
(1
(2
美国零售总额: 季调
美国零售总额: 季调同比(%,右轴)
20
0)
0)
(30)
25
15
5
(5)
(15)
(25)
(35)
21.52
2017 2018
2019 2020
01月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月
从我国出口数据看,不仅是对美国,对欧盟、东盟、韩国等地的出口均在复苏,而全球经济增长预期也在逐步上修。9 月 16 日 OECD 发布中期经济展望,将 2020 年全球 GDP 增
长预期从-6%上调至-4.5%,而对 2021 年的预测则为增长 5%;10 月 7 日 IMF 发布全球经济展望,将 2020 年全球 GDP 增长预期从-5.2%上调至-4.4%,对 2021 年的预测则为增长 5.2%。我们认为,如果拜登当选新任美国总统,可能也会逐步恢复美国在国际贸易体系中与他国的合作、商讨,有助于重新加深国际贸易联系。
图表13: 不仅是对美国,我国对欧盟、东盟、韩国等地的出口均在复苏
出口当期同比
美国
欧盟
东盟
日本
韩国
中国香港
越南
环比变动:百分点
0.5
-3.5
1.5
-1.9
8.8
3.0
26.8
2020-09
2020-08
2020-07
2020-06
2020-05
2020-04
20.5
20.0
12.0
14.4
-2.7
-0.8
-2.0
14.8
0.0
38.3
15.5
12.9
6.0
-3.0
11.5
12.5
17.0
14.0
1.2
6.6
19.5
1.4
13.6
14.1
1.6
-10.5
-3.9
-11.1
10.6
-1.2
-5.7
11.2
-4.0
-12.1
-0.6
2.2
8.6
4.2
33.0
8.4
-0.9
11.0
2020-03
-20.8
-12.4
7.7
-1.4
1.4
-12.6
14.3
2019-12
-14.2
13.4
27.4
-3.1
-5.3
1.9
24.3
2019-11
2019-10
2019-09
-23.0
-2.5
16.7
-7.9
-7.9
0.5
-7.2
19.5
-16.2
2.6
15.8
5.5
-15.5
15.5
-21.9
1.4
9.7 -5.0
-5.1
-12.6
6.7
2019-08
-16.0
3.2
11.2
1.5
2.0
-7.2
25.8
2019-07
-6.5
6.6
15.7
-4.1
9.3
-15.7
19.2
2019-06
2019-05
2019-04
-7.8
-1.9
12.9
2.4
0.5
3.0
1.8
-8.2
15.9
-4.1
6.1
6.6
3.5
-3.1
23.0
-13.1
0.7
-16.3
-7.6
-5.0
6.9
图表14: OECD 9 月经济展望上修 2020 年全球经济增速
OECD:GDP预测
( 2020全年)
2020年6月
预测值(%)
2020年9月
预测值(%)
上调幅度
(百分点)
中国
-2.6
1.8
4.43
美国
-7.3
-3.8
3.50
加拿大
-8.0
-5.8
2.17
法国
-11.4
-9.5
1.88
德国
-6.6
-5.4
1.20
意大利
-11.3
-
10.5
0.78
日本
-6.0
-5.8
0.25
韩国
-1.2
-1
0.23
欧元区
-9.1
-7.9
1.17
世界
-6.0
-4.5
1.48
图表15: IMF 10 月经济展望上修 2020 年全球经济增速
IMF:GDP预测
(2020全年)
2020年6月
预测值(%)
2020年10月
预测值(%)
上调幅度
(百
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