下面是小编为大家整理的两会前瞻：目标回归正常化,供大家参考。
正文目录 回归正常化的“特殊”一年
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预计恢复设定
GDP
增长目标
.................................................................................................................................................... 4
预计就业目标与疫前年份保持一致
........................................................................................................................................... 6
预计通胀目标下调回
3%左右
.................................................................................................................................................... 7
宏观政策延续中央经济工作会议定调
....................................................................................................................................... 9
预计财政政策缓退坡，赤字率仍在
3% 以上
.................................................................................................................... 9
预计货币政策保持灵活， KPI
从降成本到稳杠杆
.......................................................................................................... 11
十四五规划和
2035
远景目标有何看点?
.................................................................................................................... 13
增长目标如何定？
........................................................................................................................................................... 13
预计双循环新发展格局是主线
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预计科技、安全、低碳等是关键词
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风险提示
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回归正常化的“特殊”一年 第十三届全国人大四次会议和全国政协第十三届四次会议（全国“两会”）将分别于
2021
年
3
月
5
日和
3
月
4
日在北京召开。其中，《政府工作报告》、《国民经济和社会发展第十四个五年规划和
2035
年远景目标纲要草案》、《 2021
年中央和地方预算草案》、总理答记者问以及部长通道将是本次两会的主要看点。
2021
年是十四五规划开局之年，根据以往经验，今年《政府工作报告》预计分为三大部分：
一是
2020
年和“十三五”工作回顾、二是“十四五”时期和到
2035
年的主要目标任务和
重大举措，三是
2021
年重点工作。
对市场而言有三大关注点：其一，发展预期目标 ，这是政府的
KPI ，具有一定政策约束性，通常包含
GDP 、通胀、失业率、居民收入、进出口和国际收支等传统经济指标，以及围绕三大攻坚战的预期表述； 其二，宏观调控政策 ，包含财政、货币政策基调、任务和相关数字目标，例如预算赤字、货币供应量和社融增速等；其三，具体任务部署 ，包含改革创新、扩大内需、对外开放、攻坚战和民生等领域，一般是上一年底中央经济工作会议任务部署的延伸和细化。
今年是全球疫后重启、中国经济回归正常化的一年，预计政府工作报告对各项经济目标和政策安排也会凸显“正常化”这个特征。
今年疫苗问世且接种率不断提高，意味着疫情影响在淡化；中国签署
RCEP 、完成中欧投资协定谈判，美国拜登胜选建制派回归，意味着
外部环境在改善。我们预计今年政府工作报告恢复设定 GDP
增长目标以传达正常化的信号，但更多是象征性含义，同时通胀、就业等目标回到接近
2019
年的正常化水平。
我们预计今年国内政策重心将从稳增长向防风险和调结构倾斜，提高通胀关注度，而
GDP增速可能不是重点。今年是建党百年和十四五开局之年，经济恢复的短板和不确定性依然存在，政策回归正常但不意味会很快收紧，将保持连续性、稳定性和可持续性，不急转弯。预计财政政策退坡但幅度不大，货币政策保持灵活， KPI
从降成本变为稳杠杆。
图表1：
2021 年的四大主题
资料来源：华泰研究
预计恢复设定 GDP 增长目标 图表2：
GDP 目标值与当年实际值 (%) 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
资料来源：
Wind ，华泰研究
政府预期目标中
GDP
往往打头阵，然而去年全球新冠疫情给经济形势带来巨大不确定性，设置过低的
GDP
目标不利于提振信心，过高的目标存在难以实现的困难，也不利于政策工具相机抉择。因此政策重心转为“六保”，保就业居首，未提出经济增速目标，把创造新增就业、控制失业率放在预期目标的开篇位置上。
由于去年国内迅速控制疫情并实现复工，又受益于海外政策刺激与供给替代，年底经济回到潜在增速、就业任务也超预期完成。今年疫苗接种助力疫情收敛，同时美国为代表的政策环境仍相对宽松，全球经济走在复苏道路上，国内稳增长和保就业的压力都将明显下降。
我们预计，为了彰显国内经济回归正常化，今年两会将恢复对
GDP
的目标设定。但由于去年低基数扰动，今年实际实现的
GDP
增速可能较高，设定
GDP
目标更多是象征性含义，也为围绕
GDP
设定目标的指标如居民收入增速、赤字率、M2
和社融增速等提供参考锚。
我们预计，从目标连贯性、实际与潜在经济增速、经济不确定性等方面考虑看，同时参考地方两会信息，全国
GDP
预期目标设为“6%以上”可能更为合理：
首先，6%是对于政府历史目标的合理衔接。
自我国设定年度
GDP
目标以来，相邻年份目标值变化都维持在
1
个百分点以内，尤其是
2005
年之后的目标变化都控制在
0.5
个百分点以内，体现国家宏观政策调控更加精准和坚持“稳中求进”的总基调。隔开去年的空白， 2019
年的
GDP
目标设定为
6%~6.5% ，今年将目标数字设定
6% 是较好衔接，也能体现出
随着我国经济总量不断提高、人口老龄化到来，增长率在中长期边际放缓的趋势。
其次，过高的预期目标不反映经济潜在产出增速，缺乏实际意义。
虽然今年
GDP
增速的市场预期中枢高达
9.1% （ Wind
一致预期），但这种异常高增速是在去年异常低基数上实现的，缺乏实质含义，并不表征经济中长期的潜在增速实现了跳跃式提高，因此可能不会设定无
意义的高目标。并且， 2022
年增长数据将回归正常，届时再大幅下调目标又会造成信心干扰。
而“以上”这个措辞能够弱化目标的绝对数值，也能反映低基数之下的短期高增速。
再次，经济不确定性依然存在。
虽然眼下经济增长预期良好，但吸取近年来中美贸易摩擦、新冠危机等突发外生冲击的经验，经济形势预判仍需要充分考虑风险，目标更显底线思维。我们认为年内宏观风险包括，一是病毒变异导致疫苗失效且传播力增强，疫情重卷。英国、
印度等国案例表明病毒变异风险仍不可低估；二是美国新的政治周期开启，对华政策仍具有不确定性。虽然拜登上台美国回归建制派，政策不确定性下降，但中美难以回到蜜月期是共识；三是资源国供给修复过慢，大宗商品涨价过快反噬实体利润和生产，带来经济滞胀风险；四是去年我国出口受益的两大条件（防疫物资、供给替代）在弱化，并且疫后各国或力促产业回流，外贸形势存在不确定性；五是国内为应对疫情采取的应急性政策（信贷延期、临时性税费减免）或将退出，对经济负面影响仍待评估。
GDP:不变价:同比(初步核算) 政府预期目标:GDP同比(下界) GDP:不变价:同比(最终核算) 8.0
8.0
8.0
8.0
8.0
8.0
8.0
7.5
7.5
7.5
7.0
7.0
7.0
7.0
7.0 7.0 6.5
6.5
6.5
6.0
此外，地方两会传达出目标信息。
今年
1-2
月各省 / 直辖市两会相继召开并发布地方政府工作报告，包含
GDP
增速目标等内容。
其一，多数省份增长目标措辞由“左右”改为“以上”。
2020
年
GDP
目标措辞为“左右”或区间的省市有
27
个、“以上”仅有
2
个，而
2021
年
措辞为“左右”或区间的省市仅有
7
个、“以上”有
18
个（其中
8
个为
6% 以上）； 其二，北京和上海具有前瞻性，目标设定为“6％以上”。
北京市和上海市的
GDP
目标历来贴近全国目标，剔除
2020
年的特殊性， 2017
年以来两市
GDP
目标措辞与当年全国两会措辞保持
完全一致。今年两市
GDP
目标均为“ 6 ％以上”，具有参考意义。
由于今年增长目标易于实现，我们预计政策重心将从稳增长和保就业，向防风险和调结构倾斜，而通胀的关注度也将有所提升。
图表3：
各省市 GDP 目标与实际值 GDP 增速 2018 年实际 2019 年目标 2019 年实际 完成目标 2020 年实际 2021 年目标 全国 6.5% 6%-6.5% 6.1% *
是 是 2.30% 北京 10.8% 6%-6.5% 7.1% 1.9% 6％以上 上海 9.4% 6%-6.5% 5.5% 否 1.9% 6％以上 天津 7.3% 4.5%左右 5.2% 是是是 是 0.2% 6.5% 河北 6.1% 6.5%左右 7.6% 3.5% 6.5% 山西 10.2% 6.3%左右 6.3% 4.1% 8.0% 内蒙古 8.3% 6%左右 6.6% 0.9% 6％左右 辽宁 8.4% 与全国保持同步 5.7% 否 否 1.0% 6％以上 吉林 3.0% 5%-6% 4.2% 5.0% 6％-7％ 黑龙江 4.3% 5%以上 5.4% 是 1.1% 6％左右 江苏 8.5% 6.5%以上 5.8% 否 4.1% 6％以上 浙江 10.7% 6.5%左右 7.7% 是是是 是 3.4% 6.5％以上 安徽 14.6% 7.5%-8% 8.3% 5.0% 8.0% 福建 14.3% 8%-8.5% 9.4% 3.7% 7.5％左右 江西 12.4% 8%-8.5% 8.6% 4.2% 8％左右 山东 5.8% 6.5%左右 5.8% 否 3.7% 6％以上 河南 11.4% 7%-7.5% 7.6% 是是是是是是是是是是是是是是是 是 2.4% 7％以上 湖北 12.9% 7.5%-8% 8.1% -4.4% 10％以上 湖南 7.4% 7.5%-8% 9.8% 4.7% 7％以上 广东 9.1% 6%-6.5% 8.0% 2.6% 6％以上 广西 10.3% 7%左右 8.2% 4.3% 7.5％以上 海南 9.2% 7%-7.5% 8.6% 3.8% 10％以上 重庆 7.6% 6.0% 9.3% 5.9% 6％以上 四川 13.2% 7.5%左右 8.1% 4.8% 7％以上 贵州 12.8% 9%左右 9.2% 6.3% 8％左右 云南 13.0% 8.5%左右 11.2% 5.6% 8％以上 陕西 11.5% 7.5%-8% 7.7% 1.5% 6.5％左右 甘肃 10.5% 6%左右 7.6% 3.4% 6.5% 青海 11.5% 6.5%-7% 7.0% 2.2% 6％以上 宁夏 9.7% 6.5%-7% 6.8% 4.6% 7％以上 新疆 14.8% 5.5%左右 6.1% 1.5% 6.5％左右 西藏 14.8% 10%左右 9.7% 12.1% 9％以上 注：
2019
年全国
GDP
增速最终核实调整为
6% 。资料来源：各省市政府工作报告， Wind ，华泰研究
) 城镇新增就业人数
政府预期目标:城镇新增就业人口 1,1001,1001,100
1,0001,0001,000
900
900
900
900
900
900
预计就业目标与疫前年份保持一致
图表4：
失业率目标值与当年实际值 图表5：
城镇新增就业目标值与当年实际值 (%) 6.5 6.0
5.5
5.0
4.5
4.0
3.5
3.0 2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
2020 (万人 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0
09
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
资料来源：
Wind ，华泰研究
资料来源：
Wind ，华泰研究
我国政府就业目标包含三个指标：城镇新增就业人口、城镇登记失业率和城镇调查失业率。其中，我国城镇调查失业率自
2018
年起开始公布、并首次纳入政府预期目标，因其调查方法更具有全面、准确和及时性并且国际可比，是目前最受关注的就业指标。
去年保就业形势严峻，但依旧圆满完成目标。
去年疫情之初，全国多数行业面临复产难题，
2
月调查失业率骤然升至
6.2% 。当时考虑到制造业可能面临海外订单萎缩、国内消费需求
不足，线下服务业受疫情影响更大，企业用工需求可能收缩，去年
5
月全国政府工作报告将全年就业目标放宽（新增就业
900
万以上 / 调查失业率
6% 左右 / 登记失业率
5.5% 左右）。但去年国内经济恢复好于预期，实现城镇新增就业
1186
万人，达到正常年份的目标。调查失业率也稳步回落，全年平均为
5.6% ，年底降至
5.2% 已持平于
2019
年同期。
我们预计，今年就业目标与
2018&2019
年保持一致，即“城镇新增就业
1100
万人以上、城镇调查失业率
5.5%左右，登记失业率
4.5%以内”。
一方面体现的是回归常态。另一方面，今年经济形势大概率好于去年，吸纳新增就业能力也将增强，各项就业指标有望较去年改
善，具备实现这三个数字目标的基础。但今年就业压力还不容忽视，一是线下服务业（如旅游、住宿、客运等）还未恢复常态，疫情仍存局部反复风险；二是制造业出口订单面临回流压力，部分产业转移也可能加快发生；三是去年农民工外出务工人数下降，对于城镇失业数据起到缓冲作用，今年疫情稳定，外出务工人数增多也会给城镇就业市场带来挑战。
我们认为，就业指标有三层含义，值得重视：
经济方面，就业是生产的另...