下面是小编为大家整理的商贸零售行业专题报告推荐,供大家参考。
商贸零售行业专题报告
1 目录 1. 疫情防控方案优化升级，消费服务复苏再进一程 ....................... 2 2. 免税：客流持续修复，暑期数据可期 ........................................ 4 3. 餐饮：餐饮管制逐步开放，行业复苏弹性逐步显现 ................... 5 4. 酒店：防疫放松后恰逢暑期行情，需求提振，业绩弹性释放 ..... 7 5. 景区：方案减小景区受疫情扰动，暑期热潮带动 H2 业绩恢复 9 6. 医美：线下逐步恢复，业绩修复可期 ...................................... 11 7. 传媒：高铁广告收益客流复苏 ................................................. 13 8. 百货购物中心：
可选疫后复苏，弹性较大 ............................. 14 9. 黄金珠宝：C 端重门店消费，同店稳步复苏 ........................... 15 10. 附录：商社相关各子板块个股估值汇总 ................................. 16 11. 风险提示............................................................................... 18
2 1. 疫情防控方案优化升级，消费服务复苏再进一程
《新型冠状病毒肺炎防控方案(第九版)》于 6 月 28 日发布。一方面，新版方案有助于在奥密克戎变异株传播速度快隐匿性强的特点下，全面落实“外防输入、内防反弹” 防控工作总策略和“动态清零” 防控工作总方针，切实维护人民群众生命安全和身体健康；另一方面，新版方案充分吸收了一年以来全国相关城市的局部防疫经验，强调最大限度统筹疫情防控和经济社会发展。
方案关键修订内容如下：
(1)、优化调整风险人员的隔离管理期限和方式 将密切接触者、入境人员隔离管控时间从“14 天集中隔离医学观察+7 天居家健康监测”调整为“7 天集中隔离医学观察+3 天居家健康监测”，解除集中隔离医学观察前不要求双采双检。密接的密接管控措施从“7 天集中隔离医学观察”调整为“7 天居家隔离医学观察”，第 1、4、7 天核酸检测。
3 (2)、统一封管控区和中高风险区划定标准 将两类风险区域划定标准和防控措施进行衔接对应，统一使用中高风险区的概念，形成新的风险区域划定及管控方案。
(3)、完善疫情监测要求 加密风险职业人群核酸检测频次，将与入境人员、物品、环境直接接触的人员核酸检测调整为每天 1 次，对人员密集、接触人员频繁、流动性强的从业人员核酸检测调整为每周 2 次。增加抗原检测作为疫情监测的补充手段，基层医疗卫生机构对可疑患者、疫情处置时对中高风险区人员等可增加抗原检测。
(4)、优化区域核酸检测策略 明确不同人口规模区域核酸检测方案，针对省会城市和千万级人口以上城市、一般城市、农村地区，综合疫情发生后感染来源是否明确、是否存在社区传播风险及传播链是否清晰等因
4 素进行研判，根据风险大小，按照分级分类的原则，确定区域核酸检测的范围和频次。
本次修订标志着中国对新冠肺炎的理解与应对方法的不断升级，伴随着防疫政策的不断更新，疫情对经济于资本市场的冲击将会进一步遏制，市场风险偏好有望持续回升。
直接影响下，方案优化叠加防控措施多层次调整，跨境流通及跨省市旅游出行市场获得重大利好。第九版新冠肺炎防控方案再次优化风险人员的隔离管理办法，适度调整隔离期限，居民出游信心有望获得持续推动。同时政策边及变化方向，值得持续关注。景区、免税、餐饮、酒店等线下消费场景修复进入上升通道。
间接催化下，新规发布有利于通过解放消费者与劳动力，进一步接触疫情对消费、生产与投资带来的约束。供需关系不断优化背景下，线下零售、医疗美容、车载传媒及黄金珠宝等可选消费子版块也将受居民线下消费热情提升而不断上行。
2. 免税：客流持续修复，暑期数据可期
客流结构性修复是本轮离岛免税修复的核心逻辑。不同于 2020、2021，本轮海南客流修复以非一线城市的修复为主要增量构成。京沪核心客源地的增量尚未充分显现。而随着防控政策的调整，京沪客流有望持续解绑，贡献海南第二修复阶段的主要客流增量。海南客流有望迎来环比改善+暑期加速改善+同比低基数三方共振的窗口期。
5 海南旅行限制大幅放宽，客流恢复提速。据海南 12345 平台发布，6 月 24 日起除中高风险地区外，游客赴海南无需集中隔离，出行时间成本降低有效提高游客出行意愿。2022 年第 25 周，三亚机场进港人数达 11.58 万人，环比增长 24.24%。以上海为例，目的地为三亚的航班数量已上升至每日 7 班以上；据携程数据，部分热门高端酒店 ADR 已恢复至旺季水平，我们认为客流数量及消费能力都表现出较为良好的边际改善。随后续客流的持续恢复，有望带动离岛运营商业绩增长，龙头中免业绩的环比同比改善也有望进一步提振公司估值水平。
3. 餐饮：餐饮管制逐步开放，行业复苏弹性逐步显现
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连锁餐企恢复速度优于行业整体，带来头部餐企业绩高弹性。餐饮行业隶属可选消费且对线下客流依赖程度相对较高，疫情导致的消费者出行受阻及出行意愿减弱一定程度上会导致行业整体承压。2021 年 5 月，我国社零餐饮收入及限额以上餐饮收入分别同比下降 21.0%及 20.8%。疫情影响下，消费者有激励选择品牌力强、品控良好的餐饮企业进行消费，进而体现出优于行业整体的同比增速。在餐饮管制放开的大环境下，我们认为消费者相对谨慎的态度短期难以改变，连锁餐饮仍将具备更快的恢复速度。
疫情加速行业尾部出清，连锁化率提升明显。基于餐饮运营模式下费用刚性相对较强，在客流受阻情况下，以夫妻老婆店为代表的个体餐饮盈利能力受到极大挑战，行业尾部出清态势明显，据餐饮老板内参，2021 年我国餐饮连锁化率加速提升至 18%，其中饮品/小吃/火锅连锁化率分别增长至 41.8%/20.4%/20.7%，连锁化进程明显较快。头部品牌门店扩张拉高利润天花板，政策放开叠加疫情缓和有望迎来较为客观的利润修复，提振公司估值。推荐九毛九（9922.HK）、海伦司（9869.HK）。
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4. 酒店：防疫放松后恰逢暑期行情，需求提振，业绩弹性释放
国内复苏节奏回顾：疫情形势好转后，入住率和房价将快速拉升。21 年 5 月和 7 月疫情好转后，当月 RevPAR 快速恢复至 19 年的 97%/99%，可见居民商旅需求本身并未受损，仅是受限于疫情管控。因此在防疫可预见的持续性放松后，叠加暑期行情，入住率有望快速回升，并拉动房价上行。与 19 年相比，目前入住率/房价/RevPAR 仍有 6.2pct/36%/44%的修复空间。且考虑到今年一二季度人们的出游需求被过度压抑，四季度行情或将延续，出现“淡季不淡”的情况。
对标美国：管控放松后，酒店行业迎来全面复苏。2022 年 Q1，海
8 外多国持续放松疫情管控，商旅需求快速回升。以美国为例，2022 年 5 月，机票 CPI 指数已较 19 年增长 24.5%；酒店 RevPAR 达 98 美元，较 19 年+7.2%；房价快速上升至 150 美元，较 19 年+13.2%。
酒店经营数据的快速修复将反映在酒店集团的业绩上。以锦江为例，2022 年较乐观情形（Q2 疫情控制超预期，叠加下半年快速恢复）下,全年 RevPAR 恢复至 138 元（19 年同期的 88%），锦江酒店将分别实现营业收入、归母净利润 136/7.06 亿元，较原假设+5%/+65%。考虑到目前上海和北京疫情控制较好，以及下半年管控相对放松，全年恢复有望超预期。
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5. 景区：方案减小景区受疫情扰动，暑期热潮带动 H2 业绩恢复
本方案对景区板块最直接的利好为减小景区经营受疫情扰动程度与保障景区游客量抓住今年暑期与下半年十一旺季得到快速恢复。
旅游消费意愿层面依旧与疫情管控严格程度强相关，随着疫情缓和与跨省游熔断措施相对放松，叠加旅游目的地防控政策放开，游客消费意愿迅速提升。5 月 31 日，文化和旅游部发布《文化和旅游部办公厅关于加强疫情防控科学精准实施跨省旅游“熔断”机制的通知》，调整了跨省旅游实施“熔断”机制的范围，跨省旅游“熔断”机制范围从省级调整到县级。熔断措施相对放松后的端午假期即展现出复苏的趋势，与上半年其他节假日在全国国内出游人次与全国国内旅游收入两个维度上进行比较，端午数据已超过今年清明节的数据；各个节假日与去年同期同比上进行比较，端午假期出游人次与旅游收入双维
10 度较去年略有下降，基本处在同一水平，而疫情扰动较大的 3 月至 5 月（即清明假期与五一假期），出游人次与旅游收入双维度较去年下降幅度较大。数据上看，端午假期即初步展现出旅游行业的复苏迹象。暑期经济目前已展现出较强潜力，叠加此次方案坚持“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针下最小化疫情对生产生活约束，两者有望带动景区全年业绩恢复至去年全年同等水平。此前湖北、青海、宁夏等多地相继恢复跨省游，此次方案将进一步最小化疫情对生产生活约束，对于景区而言，即为对客流量与跨省订单的保障。
根据携程 6 月 24 日提供的数据，截至 6 月 21 日，近一周暑期跨省跟团游预订量周环比增长 291%；暑期跨省酒店预订周环比增长 151%；携程“机+酒”6 月日均订单量已超去年同期；6 月同程旅行平台上“亲子游”相关旅游搜索热度上涨超过 100%，“毕业旅行”相关旅游搜索热度上涨近 300%。
同时国内景区门票出票量环比 5 月下半月上涨 44%，机票出票量环比上涨 31%。由于去年景区主要受暑期疫情扰动，部分景区去年损失暑期旺季营收，今年暑期在此次方案的总方针下，疫情对于景区运营的影响将相对最小化，今年暑期经济的强势恢复有望弥补上半年景区业绩受疫情产生的扰动，带动景区今年整体业绩恢复至去年全年同等水平。
11 景区暑期营销策略有望带动游客量进一步恢复，酒店与景区二消成营收增长点。目前黄山、九华山、华山等旅游景区纷纷推出免票或门票打折活动进行营销，预计直接促进效果为暑期客流量有望加快恢复节奏，直接拉动景区酒店营收与景区内二次消费营收。此外，景区纷纷布局暑期热门水世界业务、露营业务与亲子游业务，切中消费者喜好，加速修复节奏。根据辐射客群、区位独特性、扩张性等因素，建议关注黄山旅游、九华旅游、中青旅天目湖、宋城演艺、西域旅游等。
6. 医美：线下逐步恢复，业绩修复可期
疫情对医美项目：加速轻医美占比提升。疫情冲击导致消费者收入及消费意愿下滑，而手术类项目客单价较高，均价基本保持在 9000 元之上，相比之下轻医美项目均价在 2000-7000 元不等；同时由于疫情封控带来不能跨省流动的问题，手术类项目进一步减少。数据显示，近两年，轻医美市场规模逐渐超越手术类项目，2021 年非手术市场占比 51.6%，轻医美项目逐渐成为医美机构的主要营收来源。
疫情对客流：机构停业+封锁影响对客流造成较大冲击。疫情限制了人员流动，甚至导致一些医美项目无法进行，也造成了机构
12 营收受挫，尤其手术类医美项目风险大，周期长，较为依赖线下面诊和医生技术。本轮疫情对一线/新一线城市影响较大，受疫情封锁影响区域中的医美终端机构陆续进入停业期，疫情影响消费者流动性，对终端客流量造成一定冲击。机构主要依靠私域进行老客运转，获新客难度提升。
复工复产推进，线下医美渠道形势向好。受疫情冲击，线下医美机构经营严重受限。当前疫情有效管控下，全国各地复工复产有序推进，多地逐步解除封控管制，实行常态化管理，随着上海逐步恢复、北京疫情得到有效控制，医美机构多采取限流与预约等形式逐步恢复线下经营。伴随疫情逐步放开，轻医美恢复显著，疫后仍存在补偿性消费需求，可以验证医美在可选消费中弹性更足。疫情防控放松后场景复苏可期：客流量逐步恢复，机构展开活动沙龙促进获客。医美机构在产业链中位于中下游，厂商通过举办更多活动加速产品推广。需求端，疫情短期扰动不改行业长期逻辑：（1）医美需求景气度较为确定，
13 21-30E 国内医美市场规模 CAGR 预计达 14.5%，相比海外渗透率有望进一步提升；（2）轻医美继续保持蓬勃发展势头；（3）疫情后补偿性需求预期凸显。
7. 传媒：高铁广告收益客流复苏
第九版新型冠状病毒肺炎防控方案发布，有望加速高铁出行恢复。2022 年六月以来客流恢复度快速提升，今年四月全国铁路客运量 5691 万人次，而 6 月 2 日至 5 日端午期间，全国铁路累计发送旅客已达到 2306.5 万人次。第九版新冠病毒肺炎防控方案优化了防控政策，隔离管控时间由“14+7”调整为“7+3”，2022 下半年疫情对经济、出行的影响不确定性有所降低，高铁广告市场随客流预期加快修复。2022 年新增高铁里程达到 2200 公里以上，以 2020 年比例测算，预计 2022 年新增高铁输送旅客达 1 亿人次。
14 作为高铁数字媒体龙头，兆讯传媒有望受益与此次政策调整。兆讯传媒成长空间主要来自行业空间的扩张与公司业务的拓展，政策调整有望降低 2022 下半年及未来交通出行阻碍，在疫情科学防控下更大限度维持经济正常运行。一方面高铁旅客数量加快增长将提升高铁传媒价值，另一方面疫情高铁出行和经济的影响不确定性降低有望提升广告主投放需求，高铁传媒外部环境及客户端有望获得进一步提升。随着兆讯传媒高铁站点稳步扩张，数码刷屏机数量及刊例价“量价齐升”，营收有望持续保持 20%-30%的增长。
8. 百货购物中心：
可选疫后复苏，弹性较大
线下传统零售行业中，百货购物中心作为可选板块，疫后复苏在途中。以汇金百货为例，6 月 1 日-20 日，客流恢复约为疫情前的 50%，各品类的销售有结构性差异，黄金珠宝恢复至正常的 70%左右，服装恢复 3-4 成，主要是换季产品没有来得及调整。受益于政府发放消费券和疫后客流量逐渐恢复，银泰百货 618 期间迎 Q2 客流最高峰。根据汇客云端午客流报告，6 月端午假...
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