亚洲地区2010年的不良债权投资机会将会增多,确保适当考虑风险、发现主要问题及减少潜在问题,将是投资者把握各种机会的关键
“富贵险中求”,亚洲不良债权投资者早已深谙此道,但隐患也随之而生。
2008年,因流动性紧缺及投资者丧失信心,环球金融市场的投资大幅萎缩,交易活动陷于停滞。但并非所有投资者都对市场失望,不良债权投资基金经理已经扩大其投资规模。
目前有多只不良债权投资基金获利丰厚,这与其他众多全球投资基金形成了鲜明的对照。而且与美国等更为传统的不良债权市场相比,这种状况在亚洲市场同样突出。
在历经上世纪90年代的两次危机“洗礼”后,亚洲各经济体开始重视处理不良债权走市场化道路,所以该地区的不良债权投资热潮已有先例。20世纪90年代初日本经济泡沫破灭,以及随之而来的1998年亚洲金融危机,使众多不良资产和巨额不良债权遍布整个亚洲。对冲基金、自营部门和其他投资者均试图从中牟利,随后出现了投资于亚洲不良债权的一股热潮。
亚洲“偏好”
在过去十年里,以亚洲为核心的不良债权基金规模大幅增长,且多名基金经理预期2009年将会出现重大机会,某些行业分析师预测未来两年将会出现1000亿美元的不良票据,其中大部分将来自亚洲。
与1998年不同的是,虽然很多新的投资机会来自业绩欠佳的公司,但也有许多投资机会来自深陷困境的投资者;由于面临信用压力,这些投资者将被迫抛售他们目前持有的公司债务。投资于生机勃勃的公司的不良债权,远优于投资经营不善的公司的不良资产。
因此,现有不良债权投资基金迅速行动,寻求融资以把握上述机遇,同时新基金也不断问世,力图筹集启动资本。例如,香港的ADM Capital最近宣布,将致力于在2009年为多只新基金筹资5亿美元-10亿美元,用于把握区内不良债权投资机会;据称,前德意志银行的银行家也于3月底设立了一只新基金,锁定区内的不良债权投资机会。
但是,鉴于不良债权投资充满风险,它并不适宜脆弱的投资者。2009年的市况尤其不寻常。由于信贷紧缩引发的连锁反应,众多亚洲债券和股票的传统买家(包括国际投资银行和环球对冲基金)在自身信用问题爆发后纷纷撤离亚洲市场,为专注区内的债券专家创造了机会。
诚如当地投资者证实的那样,亚洲是一个非常多元化的地区,各国的投资机会也不尽相同。香港新股(IPO)市场的崩溃,再加上中国抑制房地产投机的宏调措施,已使中国内地的房地产行业传统筹资渠道关上了大门。因此,中国(特别是房地产行业)被视为未来数年创造不良债权投资机会的主要来源。
为了把握这个机遇,伦敦对冲基金和私募股权投资公司Duet Group近期宣布,计划今年推出一只中国基金,在中国房地产行业精选不良资产。
放眼亚洲,印尼也被视为投资机会的亮点,因为其近期的对内投资涉及高额杠杆;而澳大利亚和韩国则分别由于稳定的法律体系和巨额的韩元债务,被视为极具投资潜力的市场。
此外,就亚洲地区的行业而言,金融业和包括采掘业在内的多个商品市场,今年的不良债权资产交投活动将可能活跃。
发达国家经济增长放缓,波及亚洲各出口导向型经济体,美国和欧洲的经济衰退也导致企业违约率于来年飙升,使上述问题进一步恶化。上述影响已经浮出水面,中国的铝业公司亚洲铝业在向海外债券持有人要约回购债券失败之后,已于2009年3月委任了临时清盘人。
在未来12个月,区内不良贷款交易也可能为不良债权买家带来投资良机;雷曼兄弟亚洲和美国国际集团(AIG)双双出售区域资产和相关业务,再加上上述多只基金和金融机构为了解决自身信用问题及筹集流动资金而抛售资产,使不良贷款交易的投资机会尤为吸引人。
警惕“陷阱”
由于传统投资者和基金的双重缺失,再加上区内旺盛的再融资需求,作出正确市场判断的投资者将会赚到盆满钵满。虽然投资机会俯拾皆是,但基金经理和金融机构必须考虑与之伴随的重大风险,以确保基金及其投资者的长期回报。
为了降低风险,投资者在决定亚洲不良债权投资机会时应考虑多个因素和步骤。无论投资者寻求的是变现、重组还是资产周转,也无论投资的规模和期限,都应遵循总体投资策略的指导。
首先,要获取交易前的商业情报。在亚洲,由于公开文件申报和其他公众文件缺乏透明,让投资目标的选择和投资的界定流程非常复杂,因此获取商业情报信息显得尤为重要。在缺乏透明度及存在相关进入壁垒的亚洲市场,获取投资目标商业情报的能力非常重要,它能够使投资者有机会建立其竞争优势,作出明智和准确的投资决策。
投资者很少拥有必需的经验、区域知识和耐心,能够游刃有余地应对亚洲不良债权投资的各种挑战。不良债权投资适宜目标的最初确认和随后的资产估值,通常需要获取未被公开的信息。为了建立竞争优势及保护基金投资者,基金经理可利用商业情报,从众多潜在选项中发掘合适的投资目标,进而通过在早期发现影响投资的主要声誉或财务问题,以减少投资最终失败的可能性。让问题更复杂的是,瞬息万变的金融市场可能让公开信息过剩和不可靠。因此,拥有当地商业情报以及合适消息渠道的投资者,能够获取对投资决策至关重要的“实时”信息。
其次,切勿漠视投资审核。虽然在发现投资目标之后,投资审核应该是所有投资者首先采取的行动,但投资者经常没有开展适当的投资审核。投资者必须准确理解资产为什么陷于不良——是由于公司已经告知潜在投资者的原因?抑或由于可能影响投资的其他未披露原因?
虽然开展法律和财务审核属于强制规定,且通常是法规要求,但除此之外,为了作出成功的投资,理解公司的声誉和管理层的背景也非常重要。2008年,由于未在美国进行上述投资审核,Dreier LLP律师楼的创办人Marc Dreier得以有机可乘,向对冲基金和其他机构投资者兜售虚假债券,并使后者损失超过3.8亿美元。
在亚洲,由于欺诈通常是一家公司陷入困境的原因之一,投资审核的必要性尤为迫切。2009年年初,一个大型私募股权投资者在没有进行适当投资审核的情况下,投资于一家有不良资产的公司。在完成投资之后,投资者发现,该公司声称的很多应收款,是由多家彼此关联的皮包公司所虚构。因而,该公司持有的债权有很大水分。随后的调查发现,该项投资的价值远低于原先的预期。
而在现代监管环境下,这种投资审核尤其不可或缺;如果投资者快速草率地进行投资,且他们买入的债券存在未被发现的触犯美国《反海外腐败法》或其他法规的问题,那么投资者可能将进入国际监管机构的监管范畴。
对整个行业进行评估,也是风险防控的一个主要策略。评估行业或区内其他公司的业务,将会进一步促使投资者作出明智的投资选择。基金经理需要理解目标公司经营不善是不是市场的特例,或公司面临的困境是不是由于整个行业都存在的问题造成的;这些理解可能导致基金经理改变其投资策略,并且影响他们的决策流程。
法律、法规和政治风险的应对也大有必要。鉴于现代金融的跨境性质,以及很多最吸引人的不良债权投资机会,来自政治环境不稳定及投资者可能不熟悉的管辖区,基金经理通常需要深入理解与他们将要投资的资产和当地投资文化相关的各种法律、法规和政治风险。
作为上述评估流程的一部分,投资者可能需要考虑当地法律体系的完整性,以确保任何计划重组或清算程序的可行性,并确保他们作为债权人的权利将会得到尊重和保护。虽然对法律和监管的担忧,是让投资者不敢贸然将资本投入亚洲的主要原因,但区内各国法律体系的完整性和可预测性也存在重大差异。
虽然正在持续开展改革,但印尼仍然由于其不透明的环境和不完善的司法体制,有碍于投资的开展而恶名远扬。相反,澳大利亚和日本法律体制的可预测性,则有利于两国的不良债权投资。此外,由于一个国家各省份的法规要求、应用范围和实施可能存在重大差异,投资者也需要在当地层面考虑法律和法规框架。
在司法系统持续改革的中国,相较于某些偏远省份,北京和上海等主要商业中心预期将为投资者带来更大的债权保护。此外,有关资产外商所有权的法规也可能影响投资决策。
除了理解当地法律和法规系统,加深对当地政治系统以及政治与经济政策(例如政府的救助意愿)的理解也非常重要,这也可能对投资造成重大影响。
2008年年底,由印尼内阁部长Aburizal Bakrie家族控制的Bakrie & Brothers Group因10亿多美元的债务负担而濒于崩溃,并且导致雅加达股市暴跌。政府救助计划最终被财务部长否决。最后,包括澳大利亚对冲基金Brentwood Ventures和TPG附属公司Northstar Pacific Partners等在内的私人投资者,买入了该集团的大量债务。
与上述情形相类似,理解当地政治和安全局势(例如泰国近期的权力交接),也可使投资者预先警醒可能影响投资的政治骚乱及/或法律法规改革。
总而言之,虽然亚洲地区2010年的不良债权投资机会将会增多,但伴随基金寻求投资机会的区域不断扩张,投资者承担的潜在风险也会相应上升。
虽然这将阻止某些投资者进入亚洲市场,但对于其他投资者而言,这将会带来更大的机会和更丰厚的财务回报。因此,确保适当考虑风险、发现主要问题及减少潜在问题,将是投资者把握各种机会的关键。■
作者为Kroll香港办事处总监