【摘 要】近年来，由于众多非寿险公司面临着保险利润波动幅度较大以及逐渐递增的巨灾风险，动态财务分析作为一个新兴的金融分析方法受到越来越多的关注。资产负债管理在保险公司中的应用正在由定性分析为主向定性与定量相结合过渡。本文在现有的保险公司资产负债管理现状和技术的基础上，阐述了动态财务分析的基本原理及其在保险公司资产负债管理中应用，并探讨了这一方法在未来保险公司偿付能力中的应用。在对该方法进行阐述的同时，采用了有效前沿和风险因素划分的思想，并在此基础上，对利率生成器模型和再保险分出模型进行了详细的阐述。
【关键词】动态财务分析；资产负债管理；偿付能力；风险因素
一、背景介绍
近几年来，美国、加拿大以及欧洲很多国家的非寿险公司纷纷面临着保险利润波动幅度较大以及逐渐递增的巨灾损失，但是与之同时保险公司资本市场的良好运作又形成了更高的资本盈余。这些新变化不仅影响了股东价值，而且直接关系到非寿险公司的偿付能力。为了最大化股东价值，保险公司应该对加速股东价值形成和影响资本成本的因素有所了解。这就要求不仅要可以识别这些因素，还要通过揭示出它们的随机性以及之间的相关性来量化收入波动。当今分析非寿险公司不同商业策略的财务效果主要有两种方法：情景测试和随机模拟。情景测试是指用确定的情景对未来经营进行分析得出结论，这样的结论只在特定的情景下有效。所以，只有当套用的情景是正确的时候，用情景测试得出的结论才是可靠的。并且与某一特定情景相关的风险只能粗略地估计而无法准确地量化。然而随机模拟克服了这个缺点。随机模拟运用在保险公司对现金流量的模拟分析方面就叫做动态财务分析。动态财务分析是对非寿险以及再保险公司整体财务模型进行大规模计算机模拟，以便对战略决策进行风险和收益评估的方法。
二、动态财务分析概述
动态财务分析是在一系列可能的情景下规划可能的财务结果，研究经营业务、竞争和经济条件等因素的改变，会对决策的结果产生什么样的影响。它是一种区别于静态的、传统的财务分析的整体的财务分析管理方法，具有随机性、动态性，能够随机模拟不确定环境下公司的资产、负债及未来的经营成果，为高层管理者控制经营风险、制定战略决策提供依据。从理论上计，动态财务分析是一个操作平台，它把各种模型和财务方法结合成一个多变量的动态模拟系统。在随机模拟的基础上，能够产生大量的随机情景，而通过对每一情景的反应进行评估，就可以对产生的结果进行统计分析。
三、动态财务分析模型的构成要素
构建企业资金“动态财务分析模型”的本质，实际上就是要在规划期间内对企业资产负债表和经营状况表进行定量的预测和规划。因此，“动态财务分析模型”的构建也应当由“资产”、“负债”、“缴费”和“投资”这四大模型要素组成，而所有影响这四大模型要素的风险因素都应当加以认真考虑。值得注意的是，上述四大模型要素之间是相互交织的。例如，利率的提高会降低债券的价值，但同时却可能提高其他投资的收益，此外，利率的提高通常也伴随着通货膨胀率的增加，而通货膨胀实际上还和证券回报率以及恶化的经济环境有直接关系。总之，在构建动态财务分析模型时，割裂“资产”、“负债”、“缴费”和“投资”这四大要素的做法，是片面的和不理智的。但是，合理的模型毕竟只是现实的简化反映，公司动态财务分析模型也不例外，试图预测所有的可能或风险状况是不现实的，因此，在动态财务分析模型中，只能考虑和包括与公司经营或财务状况最为相关的因素，而且并非所有的风险都能够或应该建立模型，还应当考虑该风险因素是否可以量化。例如，导致公司偿付能力不足的重要因素之一就是“管理欺诈”，但要想量化此风险，就目前的技术和理论水平而言，是不现实的；因此，对于此种目前无法量化的风险，只能暂时排除于模型之外。
此外，构建动态财务分析模型还应当要明确该模型的使用目的，因为动态财务分析模型可以适用许多领域（如财务预测、战略决策，资产负债管理，资本充足性测试等，所以必须在构建之初即明确其目的。例如，如果动态财务分析模型仅是设计用来进行偿付能力水平测试，那么就应当回答公司陷入财务困境的频率究竟如何。如果模型设计妥当，就应当可以提供这样的信息，比如是何种因素导致企业的财务困境，以及关键性财务变量的分布等等。假如一次期末盈余分布状态源自10000次随机模拟的结果，如果其中有10次结果是不能接受的，那么就应当确定导致此结果的特定原因，也许导致这10次结果的主要原因是利率水平的升高，那么公司管理层就应当明确，对公司所面临的利率风险进行套期保值，也许就是减少自身财务危机的最佳途径。
四、动态财务分析方法优点
与传统的财务分析相比，动态财务分析最重要的特点，就是它可以从一个整体的角度来分析整个公司的财务状况，特别是当它被用来模拟保险公司在面对大量互相关联的风险因素反应的情况下。动态财务分析模型通常能够反映资产和负债之间的相互作用。对于公司运转情况的准确识别，使得动态财务分析模型得以阐述商业策略和结果之间的联系。理论上，动态财务分析是一个操作平台，它把各种模型和财务方法结合成一个多变量的动态模拟系统。在随机模拟的基础上，它能够产生大量的随机情景，通过对每一情景的反应进行评估，我们就可以对产生的结果进行统计分析。
经过分析比较可知，动态财务分析主要具有以下六个优点：
（一）将各项业务间的相互关系整合在一起。
（二）通过电脑技术，可以在不同假设和不同参数中被使用者多次运用，以观察它们的变化，并且提供可能结果的概率分配，而并非只是单一预期值的预测。
（三）可以预测公司可能出现偿付能力危机的时间，这是其他任何财务预警制度所无法提供的信息。
（四）能够获取静态系统上无法得到的信息和提供公司在抵挡潜在不利经济事件发展中的信息，使其在预测能力上比静态基础更加精确。
（五）动态财务分析的情景分析可以动态模拟许多不同情景，能够为管理者在选择策略时提供较多且更为及时的信息。
（六）可以提供一个公开透明的作业流程，不像传统的分析工具那样属于“黑箱作业”。在模型建立后，经理人员只需将假设或者参数值加以改变，就可以清楚地观察其中的变化，使管理者能够做出较适当的策略，而这是传统分析工具所无法比拟的。
五、动态财务分析效果衡量
动态财务分析的最终目标就是从众多的商业决策里面选择出最优决策。在给定的情景下实施某一决策的结果可以用效果衡量（Performance Measure）来表示。它是一个用来描述公司应用某一模型所产生效果的随机变量。我们应该抓住模型描述的核心，即预期利润和风险衡量或者叫利润的标准差。
在给定的情景下，应用一个商业策略将产生一个结果，它可以表示成一个产出变量的均值和离散程度，并且在坐标系里有一个点与之对应。我们假设预期利润为坐标纵轴，与之相关的风险为坐标横轴。通常我们说在其他条件不变的情况下利润越大越好，风险越小越好。
在条件允许的情况下，任何一个产出点都优于它下方和右方的点。当所有可行的策略都模拟过以后，那些占优势的点在风险收益坐标系里面就形成了一个边界，即有效前沿。它是一个由可实现的理性策略所构成的数集，同时将无法达到的选择和次优选择分割开来。在有效前沿上对具体的点的选择会非常复杂，公司的风险偏好以及与外部实体之间的相互作用等因素将决定具体的选择。
六、动态财务分析风险划分与模型构成
动态财务分析主要由情景生成器以及数据输入、输出几部分构成。其中情景生成器是最重要的组成因素之一。它由与公司风险因素相关的随机模型组成。风险因素通常包括资产风险、负债风险以及经营风险。对于保险公司可能面临的风险划分如图2所示。构建动态财务分析模型最重要的步骤就是识别出与资产、负债和现金流量相关的随机变量，然后选择其中的某些因素进行建模分析。根据图2中的风险划分，我们可以把动态财务分析分为以下几个部分：定价部分、准备金提取部分、投资部分和巨灾风险部分。对每部分进行进一步划分，可以将情景生成器分成利率生成器模型、再保险分出模型、巨灾损失模型、非巨灾损失模型、承保周期模型以及赔付方式模型等。
七、动态财务分析两种模型
（一）动态财务分析利率生成器模型
20世纪末人们研究出越来越多的模型用于模拟短期利率和期限结构的走势。利率生成器是动态财务分析中非常重要的模型之一。对于短期利率的模拟，本文采用比较有代表性的1985年由Cox、Ingersoll和Ross提出的CIR模型。
（二）动态财务分析再保险分出模型
再保险也称分保，是保险人在原保险合同的基础上，通过签订合同，将其所承保的部分风险和责任向其他保险人进行保险的行为。再保险按照其责任限制分类可以分为溢额再保险和比例再保险。下面我们就这两部分分别进行分析。
1.溢额再保险
溢额再保险是由保险人和再保险人签订协议，对每个危险单位确定一个由保险人承担的自留额，保险金额超过自留额的部分成为溢额，分给再保险人承担。
溢额再保险的意义在于它不仅降低了原保险人赔付额的期望值，更重要的它还降低了原保险人赔付额的方差值，即赔付额的波动幅度。
2.比例再保险
在没有再保险的情况下，原保险人赔付额的期望是在考虑通货膨胀的情况下，假设索赔额受到通货膨胀的影响，但是自留额水平保持不变，那么如果通货膨胀率为k（k>1），那么进行溢额再保险以后，原保险人支付额的期望变为比例再保险是以保险金额为基础来确定分出公司自留额和接受公司责任额的再保险方式。它的方法相对比较简单，如果假定自留比例为a（a<1），那么原保险人的支出额与再保险人的支出额关系。
八、动态财务分析模型的区别
财务报表反映的情况是企业过去的财务状况和经营业绩，依此进行的财务分析属于一种事后的静态分析。信息使用者用过去静态的数据信息来判断企业目前甚至是将来的财务状况并据此作出决策，会使财务分析的作用受到限制。因此，应建立一种动态的财务分析体系来弥补这种缺陷。
由于研发经验和建模技术有着很大差异，各种动态财务分析模型也有所区别，其中：
（一）初始条件分析了公司以往的经营情况和总体的经济环境，这些情况在目前的市场条件和未来前景之间总是存在着必然的联系，因此初始条件的设定必须与近期实际情况保持一致，从而得出合理的模型结果；
（二）“情景生成器”是动态财务分析模型的核心部分，是动态财务分析建模的基础，它通过对公司所面临的现实经营环境，包括总体经济状况、公司的资产和负债进行合理的情景模拟，来反映公司的潜在风险；
（三）“承保模块”是精算师们所熟知的部分，该模块主要是对保险公司的保险产品进行模拟分析。在动态财务分析模型中，“承保模块”的特性和复杂程度，取决于建模时所采用的“细分程度”以及建模的目的。
（四）“资产模块”对精算师而言最具挑战性和吸引力，该模块不仅对“资产回报率”等风险要素进行建模分析，而且能够反映“现金流”、“市场价值”、“账面价值”及其他会计要素。同“承保模块”一样，“资产模块”也有许多的设计要求或限制，其中主要内容包括：资产的哪些“属性”需要建模分析，该模块包含的“广泛度”，该模块的“详细度”等；
（五）“公司模块”则是对公司政策、红利分配以及税负安排等风险要素进行建模分析的子系统。公司模块主要执行的任务是对非投资类资产和对非承保类负债进行建模分析，最终生成“试算财务报表”；
（六）“策略模块”是将动态财务分析系统中其他专业性极强的子系统转化为能加以利用的管理工具。该模块通常包括“优化模块”，以辅助确定最优的策略；
（七）动态财务分析的最后部分是“报告子系统”，即能以有效的方式向模型的使用者提供最终模拟信息和模拟结果的子系统。“报告子系统”的具体任务包括：提供图文并茂的数据格式，提供集合性信息以及特定性信息，提供对原始数据的查询，对情景条件等数据输入提供解释，提供“用户友好”的模型界面等。动态财务分析模型的研究方法主要是“情景分析”和“随机模拟”。这两种模型方法能有效地度量利率、承保及负债风险变化对公司市场价值或资产净值的影响。
九、结束语
虽然动态财务分析方法最初是应用于保险行业，但可以根据其他行业与保险行业的区别对其模型进行修改，使其适用于非保险行业。动态财务分析方法在我国的应用尚处于起步阶段，但根据经济形势的发展趋势，其未来的应用价值是不可估量的。
【参考文献】
[1]许艳梅，动态财务分析方法的比较优势分析[J].商场现代化，2006.
[2]张昊，佟潇潇.动态财务分析方法的初步探讨[J].北方经济，2006.
[3]赵树亭，范凤山，阎建军.关于动态财务分析在寿险公司中的运用[J].河南金融管理干部学院学报，2003.
[4] Susan E. Witcraft， Strategies for Ranking DFA Results， 2001.
[5] Roger Kaufmann， Andreas Gadmer， Ralf Klett， Introduction to Dynamic Financial Analysis， 2001.