摘要：在公司价值的相关性研究中，本文引入了财务弹性，运用主成分分析法求得财务弹性综合指数，以2011年深市A股制造类企业为研究对象。验证了财务弹性水平、财务杠杆、公司价值之间的关系。研究发现公司保持适度财务弹性，不仅能优化财务结构，还能驱动公司价值的提升。
关键词：财务弹性；财务杠杆；公司价值
本文研究的重点是检验公司的财务弹性需求是怎样影响财务杠杆决策的，财务杠杆是否是财务弹性与公司价值之间的中介变量，然后更进一步地分析融资决策和财务弹性与公司整体价值之间的关系。
一、研究设计
（一）研究假设
不同成长阶段的公司，拥有不同的风险水平和自身现金流入以及期望现金流，各阶段的公司对融资方式有灵活的需求，并且这种需求以与未来预期现金流量和融资约束相关的未来投资机会为特征。所以我们在此假设。
H1：财务弹性水与财务杠杆呈负相关关系。因为财务弹性能提高公司的支付能力和再投资能力，是解决财务困境的一个重要方法，能提高投资者信心，进而能提高公司价值，由此，我们假设。
H2：财务弹性水与公司价值正相关。财务弹性水平使得公司财务杠杆更加优化，于是降低了公司的融资成本，提升了公司的价值由此我们假设。
H3：财务杠杆是财务弹性和公司价值的中介变量。
（二）样本和数据来源
本文选取2011年A股上市公司制造类企业为研究样本，剔除了ST公司、数据缺失和波动大的样本，最终选取182家企业。所需数据来自CSMAR数据库，所用软件为stata10.0
（三）变量的选取与回归模型建立
1、本文以托宾Q作为公司价值的代替变量。
2、本文从不同角度选取了8个代表性指标，将这8个指标作为初始变量。长期借款资产比， 留存收益资产比， 现金股利保障倍数， 资本购置比率， 现金再投资比率， 董事会持股比率， 公司高管持股比率。
3、LEV为中介变量。本文用资产负债率反应负债水平。
4、控制变量。本文选取盈利性指标ROA（净资产收益率）、资产担保能力COLL（无形资产净额/资产平均余额）、非债务税盾NDT（年折旧/总资产平均余额）、公司规模SIZE（总资产自然对数）。
（二）、描述性统计
从我们的描述性统计结果可看出，被选择的样本的财务弹性指数均值为0711795，最大值为197685，最小值为-20263，可见，样本公司财务弹性差异很大。这个结果与因子分析结果一致。
（三）多元回归分析
根据中介作用的检验方法.本文利用样本数据做如下了回归检验。
1、回归分析财务杠性和财务杠杆。由回归结果可知，在控制了盈利性、资产担保能力、企业规模、非债务税盾后，财务杠杆与企业的财务弹性水平之间呈正相关关系，其相关系数为0032，但是没有通过显著性检验。整体性检验F值通过检验，得出方程拟合度为0519。这一结论否定了之前的假设H1，即财务弹性水平与财务杠杆不存在负相关关系。由相关分析可知，LEV和FFH之间的相关系数为0011，其相关关系很弱，这与回归结果一致，即LEV和FFH之间的负相关关系不显著，因而拒绝H1另外各个变量的可容忍度均接近1，VIF<2，表明不存在多重共线性问题。
2、关于财务弹性水平与公司价值的回归结果。回归结果表明，财务弹性水平与公司价值呈的正相关关系，其相关系数为0008，但是没有通过显著性检验。这一结论拒绝了假设H2，即财务弹性水平与公司价值不一定存在正相关关系。由相关分析可知，LEV和Tobin’sQ之间的相关系数为00046，其相关关系很弱，与回归结果一致，即LEV和FFH之间的正相关关系不显著，因而不能接受H2另外各个变量的可容忍度均接近1，VIF<2，表明不存在多重共线性问题。
3、财务弹性水平、财务杠杆与公司价值的回归结果。从我们的回归结果来看，在清除盈利性水平、资产担保能力、公司规模、非债务税盾对结果的影响后，财务弹性水平与公司价值之间始终呈正相关关系，但是不显著。在将财务杠杆水平纳入考虑后，财务弹性水平仍旧与公司价值有正相关的关系。整体性检验结果表明，F值通过检验。但相关系数为0569，这一结论并不支持假设H3，即财务弹性水平、财务杠杆都对公司价值有重要的影响。但财务杠杆不具有中介效应，反而提高了财务弹性水平与公司价值的相关性，进一步支持了假设H1。
三、研究结论与建议
从本文的实证结果来看，财务弹性水平的提高，会大幅提高公司价值。但根据之前的分析，处于不同成长时期的企业对财务的弹性需求是不一样的。于是，财务风险与资金成本等多个因素都应该纳入考虑范围，测度不同发展阶段的企业各自的最优财务弹性区间是今后有待研究的问题。 （作者单位：湘潭大学）
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