◆ 中图分类号：F830 文献标识码：A
内容摘要：中国与越南都是经济转型的国家，在政治体制和经济方面存在较多相似之处。相应地，越南证券市场的发展，在很多方面借鉴了我国的经验，体现出与我国证券市场发展的相似性。同时，由于国情存在差异，中越两国证券市场的发展也存在一些显著的不同。
关键词：中国 越南 证券市场 发展 比较
相关研究背景
2000年7月越南胡志明市证券交易中心成立，这是越南证券市场的开端 ；2005年3月，河内市证券交易中心正式挂牌营业；2007年越南证券法正式实施，越南证券市场逐步朝着规范化、市场化的方向发展。
越南的革新开放在较大程度上借鉴了我国的相关经验，其证券市场的发展也与我国证券市场的发展存在较多的相似之处。但是，中越两国证券市场的发展也存在一些显著的不同。在越南证券市场渐受关注的情况下，对中越两国证券市场的发展状况进行比较研究，对于了解和投资越南证券市场都是有价值的。
国内外有关越南证券市场的研究比较稀少，国外的研究主要是用实证分析方法对越南股票市场进行微观研究，如越南学者MY CHAU BUI（2006）对越南股市的弱势有效市场假设进行了探讨分析，认为越南股市与完全有效市场下的“随机游走”理论相悖；越南学者Minh Hieu Khuc（2008）分析了越南股票市场的开放效应，运用回归分析法研究了主要经济指标与股市之间的关系，得出金融市场的开放有利于股市效率提高的结论。国内研究方面，邱丹阳等（2003）研究了越南股票市场的机遇与风险；滕莉莉（2006）的《中越证券市场的比较研究》和邢振（2007）的《迅速发展的越南证券市场》是少有的涉及到中越证券市场的比较和越南证券市场发展状况的较为具体的研究成果。
综观上述研究可以发现，有关中越证券市场最近发展状况的系统性比较研究是较为空白的，而这方面的研究对于了解和投资越南证券市场是极为重要的。因此，有必要从规模、结构、管理制度、开放度等方面对中国与越南证券市场的发展现状进行系统性的研究。
系统性比较分析
通常，一国证券市场的发展状况，主要取决于发展战略、发展进程的长短和进程中所采取的具体措施，系统性地反映在市场的规模、结构和管理等方面。因此，对中国与越南证券市场发展状况的系统性比较分析，就涉及到规模、结构、管理、开放度等多个维度，包括相似之处与差异。
（一）相似点
中越证券市场发展状况的相似之处，主要体现在如下几方面：相似的证券市场发展背景。中、越两国南证券市场的发展背景，具有几点重要的相似之处，那就是社会主义的政治体制、国有经济成分比重较大的经济体制、社会主义的市场经济取向、逐步扩大对外开放的态度。当然，在经济基础和经济规模等许多具体的方面，中越两国还是存在明显不同的。相似的证券市场结构。越南证券市场的发展在时间上晚于中国证券市场的发展，因此越南政府自然而然地较多借鉴了中国的经验，其证券市场在结构方面较类似于中国证券市场。层次结构方面也区分为主板市场和中小企业板市场，也有两个分别处于不同城市的证券交易所；股票品种结构方面也是国有企业股票和私人企业股票并存，上市国有企业的规模较大而私人企业的规模较小。相似的市场缺陷。中越两国的证券市场尽管发展水平不一样，但是都属于新兴证券市场，都存在较多的、相似的缺陷或漏洞，主要的市场缺陷包括法律法规不健全、市场结构不完善、市场投机气氛浓厚、内幕交易较严重等多个方面。相似的证券市场强干预。两国政府都对证券市场进行强烈的干预，从而使两国证券市场都具有浓厚的“政策市”特征。
（二）差异点
中越证券市场发展状况的差异，主要体现在以下一些地方：
规模方面差异明显。上市公司数量、股票市值、股票交易账户数量等是反映证券市场规模的常用指标， 2008年底，越南证券市场的上市公司总数为340家，股票总市值为164.4万亿越盾，账户数为33万户。2008年末中国的上市公司总数为1604家，股票总市值为12.4万亿元人民币，股票账户数约12363.89万户（其中休眠账户1914.20万户）。越南股票市场的上市公司家数、股票市值、股票账户数都远少于中国股票市场，相应的比例分别为21.197%、5.3%、0.26%，越南证券市场在规模方面远不及中国证券市场。
股权流通性有所不同。越南股票市场的上市公司股份分为两部分，一部分为已经进入市场交易的股份，一部分是大股东保持在手中的未进入市场交易的库存股，这部分库存股虽然没有明确的流通时间表，但是可以随市场变化而随时进入交易，因此，越南证券市场的股票是全流通的。中国的股市则是非全流通的，在股权分置改革之前，大量的国有股权是不具有进入市场交易的流通性的；股权分置改革后，通过向流通股持有者支付对价的形式，这部分数量巨大的非流通股获得了上市交易流通的权利，但是其上市流通必须遵守相应的时间限制要求和数量限制要求。
开放度差异较大。在对外开放的程度方面，越南证券市场显著高于中国证券市场。为了更好的利用外资推动越南经济的发展，越南政府允许外国投资者直接到越南投资，政府规定外国组织或个人可以在越南证券市场买卖、持有30%的正在流通的上市股票。进入2010年以来，越南进一步放宽了对外资投资越南股市的限制。相比较而言，中国在证券市场对外开放方面采取的是QFII制度（合格境外投资者制度），在这一制度下，外国投资者不能直接、自由地进入中国证券市场从事投资活动，必须以机构投资者的身份向中国的有关部门提出申请，获得合格境外投资者的身份和相应的投资额度后，才能开设股票账户进行投资。
市场结构不完全相同。虽然中越两国证券市场在结构方面较为相似，但是在层次结构和市场分工方面依然存在一些差异。2008年6月，店头市场（Over The Counter）在越南河内证券交易中心正式启动，这使没有上市的公司股票拥有了正规的交易场所，而中国还未开设店头交易市场；相反，中国开设了创业板市场和股指期货交易市场，越南则没有创业板市场和股指期货交易市场。越南的两大交易所存在明显的主板与中小企业板的分工，中国的两大交易所则分工不那么明显。
（三） 存在相似点与差异点的原因分析
中越证券市场一方面具有较多的相似之处，另一方面又存在较明显的差异，这种现象的形成具有相当程度的合理性。
中越两国证券市场存在较多相似之处的原因分析。首先是由于两国都是从高度集中的计划经济国家向市场经济转轨的国家，转轨之前的政治体制、经济体制高度相似，选择的转轨路径基本相同；其次是由于两国的转轨进程在时间上先后有别，中国转轨在前且取得了巨大的成就，转轨在后的越南自然就会在较大程度上借鉴中国的转轨经验。因此，越南证券市场在发展现状方面就难免会与中国证券市场存在较多的相似之处。
中越两国证券市场发展状况存在明显差异的原因分析。规模差异方面的原因。首先在于两国的经济基础和经济规模存在显著差异，中国的经济基础相对较雄厚、经济规模较大，有许多大规模的国有企业，也有不少实力较强的私人企业，为证券市场的规模扩展提供了坚实的实体经济支持，而越南的经济基础较薄弱、经济规模较小，国有企业、私人企业的规模与实力都远不及中国的企业，其证券市场的规模扩展受到经济基础的约束；其次在于发展历程的时间长短存在差异，中国证券市场的发展较早而越南证券市场的发展较晚，这当然会加大两国证券市场的规模差异。股权流通性差异、开放度差异和市场结构差异方面的原因。越南证券市场的股权流通性更好，在于越南政府从一开始就没有人为设置股权流通限制，采取了发达国家的惯常做法，在借鉴国际经验方面比中国做得更好；越南证券市场的更高开放度则反映了越南政府在对外资开放方面更积极或更激进一些，中国政府则要谨慎一些；越南已经设立店头市场，从而为未上市企业的股票提供了交易平台，对经济发展具有极大的促进作用，中国证券市场虽然在总体发展状况上显著好于越南证券市场，但在这一点上做得不如越南好。
结论与建议
（一）结论
基于前述的系统性比较分析，可以得出如下结论：越南证券市场虽然发展历程较短，但是发展得很快，目前已经初具规模，已经建立起基本的制度框架，具有较为合理的市场结构，为未来的进一步发展奠定了坚实的基础。越南证券市场的发展，得益于对国际经验尤其是中国经验的借鉴，因此，在市场结构、政府管理等多个方面，两国证券市场存在较为相似的地方。同时，由于国情不同和发展进程不同，两国证券市场在规模、股权流通性、开放度等方面差异明显，其中规模差异是最显著的差异。虽然越南证券市场在很多方面不如中国证券市场，但是在股权流通性、店头市场建设方面做得比中国更好，对发达国家的经验借鉴更加到位。
（二）建议
越南证券市场的发展水平虽然远低于中国证券市场，但是两国证券市场都属于新兴证券市场，在管理方面都还存在法律法规不健全、市场结构不完善、市场投机气氛浓厚等很多不足。因此，无论是中国还是越南，都应该针对证券市场的缺陷或漏洞，采取有效的改进措施，逐步提高各自市场的成熟度与完善度。
健全和完善相关法律、法规。完善的法律制度是证券市场健康、高效运行的保障，目前，中越两国证券市场对上市公司的信息披露的要求并不严格，对内幕交易、操纵市场等违法行为的处罚手段不够严厉，这使得内幕交易、操纵股市的现象在两国证券市场时常发生，严重影响了两国证券市场的健康发展。中越两国应该借鉴成熟市场的经验，根据各自的实际情况，制定出适合各自国情的法律、法规，以有效约束和严厉打击内幕交易、操纵市场等证券市场违法行为，为证券监管提供充分的法律依据。
改善证券市场结构，构建多层次的证券市场。以美国为代表的发达国家证券市场的发展经验表明，证券市场的结构越合理、层次越丰富、功能越齐全，证券市场的资金配置效率就越高，对经济发展的促进作用就越显著。因此，中越两国应该构建多层次的证券市场，改善证券市场的结构。既要有全国性的证券交易市场，又要有区域性的、地方性的交易市场；既要有主板市场，又要有中小企业板市场，还要有店头市场；既要有股票市场，也要有债券市场和基金市场；在此基础上，还要对各层次的市场进行合理的区域布局和功能分工，以满足不同规模、不同类型企业利用资本市场进行融资的需要。
加强对外资进入证券市场的监控与管理。境外投资者进入证券市场进行投资的目的是为了获得更高的收益，当证券市场存在缺陷和漏洞时，境外投资者有可能利用其丰富的经验和雄厚的资金进行投机以获取超额利润。对中国和越南等新兴市场国家而言，在自身监管能力较弱的条件下，外资对证券市场的投机性冲击可能导致的金融风险是一个必须慎重衡量的大问题，适度的开放程度、严密的监控、严格的管理是避免外资对证券市场的投机性冲击的有效措施。其中，适度开放是控制外资投机的第一道闸门，严密的账户监控和交易活动监控是进行有效管理的基础，严格的管理则是抑制外资进行投机性冲击的手段。毫无疑问，在开放度方面，越南证券市场比中国证券市场更高一些，面临的冲击风险也更高；中国的做法更谨慎一些，选择了较具可控性的渐进式开放，这样的选择是与目前我国的监管水平相适应的，可以有效防范外资的投机性冲击。
参考文献：
1.MY CHAU BUI. Testing the Weak-Form Market Efficiency Of the Vietnamese StockMarket[M].Hanoi.2006
2.Minh Hieu Khuc. Vietnam stock market liberalizations" effect[M].Hanoi.2008
3.邱丹阳，胡惠民.中国投资者进入越南证券市场的机遇与风险[J].东南亚纵横，2003(10)
4.滕莉莉.中越证券市场的比较研究[J].东南亚纵横，2006(3)
5.邢振.迅速发展的越南证券市场[J].东南亚纵横，2007(3)
6.中商情报网.2008年越南证券市场跌幅情况.
7.中国证监会网站.https://