摘 要：近年来，中国证券行业创新发展的格局打开，整个行业迎来历史性的发展机遇。伴随经济转型升级与多层次资本市场的建设，资本市场成为市场化资源配置的主要场所。作为资本市场中介的证券公司通过业务创新实现的内涵式增长和通过兼并收购实现的外延式增长成为做大做强的主要手段。证券公司近年的业务创新是否给业绩带来增长，可以上市证券公司收入结构的变化来进行观察。
关键词：证券创新业务；收入结构；收入贡献
中图分类号：F830.91 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）21-0103-03
近年来资本市场全面深化改革，发展多层次资本市场，股票市场、债券市场、期货及衍生品市场，以及发行制度、新三板等重点领域改革都为券商提供了难得的发展机遇，券商转型升级、自主发展的空间进一步加大，券商差异化发展进一步显现。专业门槛较低的传统中介业务利润率逐年下降，强者恒强，弱者恒弱，行业竞争日益加剧在新的市场环境下，各证券公司纷纷加速业务转型、改革和创新，发展创新业务成为各证券公司的重点。
一、引言
随着金融改革以及证券行业创新发展的深入推进，在强化监管处罚力度与稳步推进创新等背景下，证券行业传统业务恢复增长，创新业务发展迅速，行业经营业绩好转。根据中国证券业协会公布的未经审计的2013年度证券公司经营数据，中国证券行业全年实现营业收入 1 592.41 亿元，同比上涨22.99%；代理买卖证券业务净收入 759.21亿元，同比上涨 50.62%；证券承销与保荐及财务顾问业务净收入 173.37亿元，同比下降 18.59%；投资咨询业务净收入 25.87亿元，同比上涨 125.74%；受托客户资产管理业务净收入70.30亿元，同比上涨 162.71%；证券投资收益（含公允价值变动）305.52 亿元，同比上涨5.29%；融资融券业务利息净收入184.62亿元，同比上涨 250.99%。证券行业全年累计实现净利润440.21 亿元，同比上涨 33.68%。
2014 年，行业创新改革的方向未变，创新业务的发展将拓宽券商业绩改善的空间，比如融资融券（转融通）、中小企业私募债、债券质押式报价回购、约定购回式证券交易、分级资产管理计划、集合理财、期权等产品类创新业务，以及并购基金创设业务等必然会对券商带来收入结构的改变，对业绩也会带来新的贡献。预计随着标的券范围的扩大，两融业务将继续增长，但增速有可能放缓。同时，随着中小券商试点资格范围的扩大，两融业务的竞争将越发激烈。股票质押回购业务无论是市场总规模还是券商业务占比仍有一定提升空间，而衍生品业务和资产证券化等其他创新业务也将成为券商新的收入来源。此外，券商公募基金产品的推出和业内并购重组的加速将成为证券行业新的看点。
二、中国证券公司创新业务对公司业绩的贡献
2012年传统经纪业务、承销业务对证券公司营业收入的贡献度首次下降，2013年上半年这一贡献度虽略有回升，但在投行业务同比萎缩的情况下，融资融券、股指期货、资产管理等创新业务增长已在一定程度上弥补传统业务下降带来的损失。
自2010年3月31日融资融券业务开展以来，随着国内投资者对融资融券业务的日渐熟悉，个人与机构参与者越来越多，融资融券业务规模也加速增长。据中国证券业协会数据统计，融资融券余额从2010年底的128亿，到2011年底的382亿，再到2012年底的895亿，2013年两市融资融券业务规模更是突破1 000亿元。截至2014年，上市公司公开信息表明19家上市证券公司中，已经开展融资融券业务的有宏源证券、东北证券、国元证券、国海证券、广发证券、长江证券、山西证券、西部证券、中信证券、国金证券、西南证券、海通证券、太平洋、兴业证券、东吴证券、华泰证券、光大证券、方正证券18家券商，在经营结构中以融资融券具体财务数据公开的有5家，其他的证券公司将融资融券业务和约定购回、股票质押式回购创新业务合并为信用业务进行统计。本文以在公告中公开了融资融券业务变化的上市公司为对象，进行不同报告期的创新业务对其公司收入贡献分析。
（一）融资融券业务在上市证券公司的相关公开数据统计（以下表1、表2、表3、表4数据来源：华西证券华彩人生）
（二）对不同报告期的数据分析（以华西证券软件中有三个及以上公开报告期数据的公司为样本）
1.宏源证券、国元证券、方正证券融资融券收入变化柱状图
由上图看出，三家证券公司的融资融券业务的绝对收入随报告期呈稳步上升的趋势，宏源证券2013年12月环比翻倍大幅上升。表3和表4数据显示方正证券、华泰证券的两融营业收入和利润的绝对数在2013年呈现出3倍左右的涨幅。各证券公司的融资融券业务毛利率在50%以上，国元证券、华泰证券、方正证券稳定在90%以上。
2.宏源证券、国元证券、方正证券融资融券收入占主营业务收入比例的变化图
由下页图2可看到，三家公司两融业务的收入占比随报告期稳步上升，方正证券两融业务收入占主营业务收入的比例2013年由个位数上升到两位数，翻倍增长。
方正证券2011年实现营业收入17亿元，同比下降45%，公司利润同比下降，主要是受经纪业务和自营业务收入下降所致。 在这种情况下，创新业务开始贡献利润。2011年末，融资融券业务收入为0.23亿元，实现利润0.2亿元，占公司税前利润的6%，融资融券业务成为公司重要的利润来源之一。2012 年末公司融资融券余额19.55 亿元，排名证券市场两融业务第十三位，市场份额为2.18%，为公司贡献收入1.3 亿元，占收入6%。2013年末，两融业务收入4.6亿元，占收入13%。
宏源证券2011年末，融资融券余额市场占有率为1.72%。2012年公司融资融券业务快速发展，2012年末两融利息收入0.48亿，占营业收入的2.62%，两融余额17亿元，市场份额2.79%，提升速度较快。2013年末，两融业务收入占比为4.56%。
2014年年初融资融券余额增长可观，据相关网站统计，到2月26日，沪深两市两融余额达3 873.16亿元。其中，融资余额为3 850.02亿元，融券余额为23.14亿元，可见两融业务在证券业务发展中结构并不平衡。这和国内可融标的券种类和数量有关。国泰君安、中信证券等大型券商的融资融券在百亿元以上，业务量占了市场份额50%以上，而多家小型券商不足10亿。可见两融业务的竞争相当激烈，大中型券商更有竞争力。
（三）其他创新业务对上市证券公司的贡献
据华西证券交易软件统计，资产管理业务是19家上市公司都开展的创新业务，海通证券、中信证券大型券商资产管理规模上亿元，对收入贡献波动从5%～10%以上，而有些中小型券商资管业务量小甚至出现亏损，出现了增产不增收的现象。其中，较好的宏源证券资产管理业务2012年6月营业收入为2 207.26万元，利润32.99万元，占主营收入1.2%；年底收入为9 547.82万元，利润提升到3 439.45万元，占主营收入2.9%；2013年6月资产管理业务收入上升到21 143.4万元，利润贡献11 908.77万元，占主营收入8.71%；2013年末，资产管理业务收入36 348.55，利润19 470.17万元，占主营收入8.83%。宏源证券的资产管理业务在上市券商中收入及占比都属于升幅较大的公司。另外，对于部分有资格开展期货业务的证券公司，能提供完整数据的宏源证券期货业务在4个报告期的收入占比都稳定在4%左右，2012年末收入1.6亿元，而2013年末达2亿元。在2013年末开展的私募股权投资业务带来了2 148万元的收入。
三、结论
通过前面对宏源证券证券公司融资融券业务、资产管理业务、期货业务两个会计年度收入占比变化的数据对比，以及方正证券、国元证券和华泰证券融资融券业务收入占比数据的比较，创新给证券行业收入带来强劲增幅，改善了靠天吃饭的收入结构。与传统经纪、承销业务相比，创新业务净收入绝对值仍然较为有限，证券公司要实现盈利模式调整与转型发展，需要更进一步突破。证券公司各项业务规模增长的同时，市场同质化竞争也将加剧，尤其是利率市场化趋势带来的融资成本上升及互联网金融可能带来的整个商业模式的转变，都将对行业转型与创新提出更高的要求。
参考文献：
[1] 中国证券业协会.中国证券业发展报告（2012）[M].北京：中国财政经济出版社，2012.
[2] 中国证券业协会.中国证券业发展报告（2013）[M].北京：中国财政经济出版社，2013.
[3] 中国证券业协会.中国证券业发展报告（2014）[M].北京：中国财政经济出版社，2014.
[责任编辑 陈凤雪]